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这家怎么样华邦健康,小巨人还是小老
撰文｜徐龙捷编辑｜LEE
市场再度流行对小市值公司的价值挖掘，尽管不乏“核心资产”预期收益降低的原因，但显然，期待小市值公司中跑出高成长股是投资者梦寐以求的事情。
来自西南重庆的华邦健康过去5年的时间股价一直在下跌，当前市盈率（PE）只有15倍，市销率(PS)只有1倍。这5年中，公司的盈利几乎翻番，由于盈利中现金质量非常高，华邦健康的分红情况非常好，分红率维持在70-80%。
睿蓝研究以“遴选5%优质公司”为研究方向，核心目标是发现各个领域中的数一数二的公司。华邦健康是一个值得持续观察的潜力对象吗？
华邦健康成立于年，年6月在深交所中小板首发IPO，是一家以农用化工、化学制药、康复医疗为主业的民营企业。目前，这家公司还控股中小板上市公司丽江股份和另外4家新三板公司(颖泰生物、凯盛新材、秦岭旅游、禾益股份)。华邦控股的这些公司业务横跨旅游、新型材料和生物医药。
根据最新业绩预告，华邦健康年实现营业收入.42亿元，增长8.43%；扣非归母净利润为5.64亿元，增长12.16%。
看上去华邦健康的业务跨度非常大，相较于亿出头的收入水平，行业地位很难成为各领域的细分冠军。那么如何理解这样一家“复杂”的公司，是一个特别的课题。
主营业务财务表现不错
华邦健康最为核心的业务收入来自化学制品行业。
华邦健康属于申万二级行业中的化学制品行业，由于行业公司未全部完成年业绩披露，故数据选择为截止年9月30日的数据进行对比分析，选取的数据为年第四季度到年第三季度，选取标的为该行业的家企业。
图片来源：萝卜投研在样本标的中，华邦健康总市值略低于行业平均水平，在负债率上显著落后外，其余各项指标均高于行业平均水平。
营业收入，华邦健康排名第20位，营业收入为.85亿元，远高于38.15亿元的行业平均水平；净利润（TTM），华邦健康排名第16名，净利润为6.27亿元，行业平均水平为2.16亿元，领先平均水平接近3倍，盈利能力较强。
ROE，华邦健康排名第位，属于行业中游位置，行业平均水平为4.23%，华邦健康ROE为6.58%，略高于行业水平。
毛利率，华邦健康毛利率在化学制品行业排名第18位，行业平均毛利率为27.36%，华邦健康高达46.33%，高于行业水准的毛利率是保证华邦健康盈利的关键；
负债率，华邦健康的表现就相当不尽如人意，在家标的公司的负债率中，华邦健康的负债率排名第位，属于行业末流，行业平均负债率为35.5%，但华邦健康的负债率高达52.48%，负债情况需要重点研究。
整体来看，华邦健康在化学制品行业中，拥有极强的盈利能力，在营业收入、净利润、毛利率上华邦健康都明显领先行业。整体市值不高，原因应该是净资产收益率明显偏低，这一指标又与公司较高的负债有关，估值处于较低区间。
过去十年，华邦健康的业绩表现可以用稳健来形容，营收结构也是如此。
同花顺iFinD数据显示，华邦健康的营收规模上，自年开始持续扩大，年营收规模出现首次下滑，但根据预披露的年业绩报告，年营收规模再次突破新高，接近亿元；华邦健康的净利润有一定波动，但整体仍是向好，年前，华邦健康的利润并不算稳定，年后净利润实现了逐年增加，年利润规模首次突破10亿元。
图片来源：同花顺iFinD根据同花顺iFinD数据显示，尽管华邦健康目前已经涉及了医药制造、医疗健康、农化以及旅游等诸多方面，但根据近四年一期的收入构成来看，农药化工产品始终占据了最为核心的收入构成，也是为华邦健康贡献最多的业务。其次是医药产品业务，两者合计每年收入贡献均超过80%，新材料与旅游等业务贡献并不如看上去的那样多。
业务分析，跨度与协同
华邦健康对自身业务的跨度有着比较清醒的认识，公司对自身的业务做出了如下的估值，实际估值=大健康业务估值+农化业务估值+新材料业务估值+旅游业务估值。
从近年公司的实际运营情况看，每一块业务华邦健康都能算得上做得有声有色。
图片来源：中国经济新闻网大健康业务，是当前概念热度最高的业务，尽管收入和盈利贡献都很低。
华邦医院医院、医院、瑞士巴拉塞尔生物治疗中心，医院医院。对于医疗大健康板块业务发展思路，医院为平台，打造基础医学中心，再配备顶尖医疗团队，建设肿瘤、临床医学、生物治疗等专科中心，完成高端专业的医疗服务。
医院是华邦健康与重庆医院联合建设的医疗、教学、科研协同发展的医院，编制床位数0张。该项目位于两江新区，医院汇聚大量三甲名医，学科带头人均来自重庆医科大学、陆军军医大学、四川大学华西医学院等高等医医院。
位于境医院，医院与瑞士巴拉塞尔生物治疗中心，均是华邦健康全资投入建设，想在海外医院尚且有不小难度，更别说是成立时间长，建设规模大，拥有一定影响力了。
建设医院主要定位为向患者提供中高端的康复服务，引入瑞士巴拉塞尔生物诊疗中心、医院诊疗体系，并进行双向的患者互动，搭建国际康复诊疗平台，预计年上半年正式开业。
医院医院的战略下，华邦健康还布局如今火热的医美领域，医院（连锁）是以皮肤治疗为特色的轻医美连锁品牌，业务涵盖斑、疤、痘、印、坑等皮肤治疗，以及抗衰老等美容医疗。其总部位于重庆，经过4年左右发展，目前已在全国多个省、市布局了30多家连锁机构。目前，医院医院，年营收超万元，开业3年已实现现金收支平衡,个别城市的皮肤门诊部在开业两年以后就已实现盈利。
农化业务，华邦健康在该领域主要由控股子公司颖泰生物实现，农药行业排名相当高。
根据中国农药工业协会统计，颖泰生物在年位列全国农药销售排行榜第2名，产品远销日本、澳大利亚、新加坡等国。颖泰生物在年中国农药行业销售百强企业榜单中排名第二。拥有国内一流的研发设施和逾人的研发队伍。已获得授权国家专利余项，主持和参与制定并已公布实施行业标准22项，参与制定联合国粮食及农业组织国际标准5项，并均已公布实施。
新材料业务，华邦健康控股子公司凯盛新材运营，也是隐藏的细分行业龙头。
凯盛新材目前是全球最大的氯化亚砜生产基地、国内领先的芳纶聚合单体供应商、全球第三家实现聚醚酮酮产业化的企业。除了拥有全球最大的氯化亚砜生产基地以外，凯盛新材作为国内产能排名前2的芳纶聚合单体生产企业，在保证产品质量的同时能够做到对下游客户稳定供应，与国际主要的芳纶生产巨头美国DUPONT、日本TEIJIN、韩国KOLON等企业建立了稳定的合作关系。凯盛新材目前已成功分拆至创业板上市，华邦健康作为控股股东，将直接受益。
旅游板块，经营主体主要为丽江股份和秦岭旅游。
两家子公司涵盖酒店经营、索道运输、景区交通车运营、文艺演出等业态。主要旅游资源有重庆武隆仙女山国家森林公园、云南丽江玉龙雪山风景名胜区、陕西太白山国家森林公园、广西大新县德天跨国瀑布，旅游产业基本是稳定现金流的行业，其自身依托于自然稀缺资源经营，但因年旅游业整体受疫情影响严重，华邦健康在年旅游业务发展得并不算顺利。
一个直观的印象是，华邦的众多业务协同效应并不充分，对于公司所宣称的“大健康”定位，核心业务没有体现出足够的支撑。
发展历程中寻找问题和答案
商誉与负债应该是投资者对华邦健康缺乏投资热情的原因。
简单的回溯华邦健康的历史，收购一直都是成长轨迹中的关键词。
图片来源：企业中报伴随着大批公司收购，华邦健康的商誉也一路走高。根据年中报的数据，累计商誉已达到36.17亿元，在计提1.51亿元的商誉减值后，仍有高达34.65亿元的商誉，占到了当期净资产的25.96%。
华邦健康将众多不同领域的控股子公司聚合在一起，相应带来了不少问题，远不止是较高的商誉这么简单。
根据年三季报的数据，截止年9月30日，华邦健康拥有货币资金53.44亿元，但流动负债为68.40亿元、一年内到期的非流动负债为5.5亿元、应付利息1.24亿元以及14.88亿元的长期借款。
图片来源：同花顺iFinD同花顺iFinD数据显示，华邦健康的流动比率显著低于申万二级的平均水平，换句话说，尽管华邦健康在经营上表现稳健，但即时偿还债务的压力非常明显，短期偿债能力很弱，其整体负债率位于行业末端。
是不是一定要“主业清晰”、“定位健康”
可以看到，即便是目前华邦健康控股下的几家公司的市值总和已经超过了华邦健康当前的市值，但作为控股公司，不管是二级市场的表现还是资本
